價值投資,是一場騙局嗎?

2022-04-04 18:45 來源:互聯網

2022年中概股乃至A股遭遇“倒春寒”,價值投資理念是否還行得通?投資者如何面對波譎云詭的投資市場?我們特摘錄此文,以供讀者參考。

本文口述者朱倍平

01、不確定性環境下的投資風向

正和島:您從事的業務是資產管理,您認為未來幾年價值投資的痛點是什么?

朱倍平:未來幾年仍然充滿不確定性,投資就是在充滿不確定性的世界追求確定的事情。

股票市場受3個方面的影響比較大:

第一,受經濟基本面的影響。新冠疫情對國際經濟沖擊巨大,很難確定疫情什么時候才結束。同時,目前美國經濟相當于處在美林投資時鐘理論的第3個周期——滯脹階段,滯漲階段會持續多久?會不會進入美林時鐘第4個周期——衰退階段?如果進入衰退階段,大概什么時候進入?這些問題也不確定。

另外,美國的巴菲特指數(巴菲特指數,也稱為巴菲特指標,是根據美國股票市場的市值和國民生產總值來計算的。在巴菲特看來,如果兩者比例在70%-80%范圍內,買入股票就能獲得不錯的收益;在這一比例偏高的時候買入股票,是相當不理智的行為)嚴重超標,現在已經超過200%,而且巴菲特和高盛目前持有大量現金,這是不是為美林時鐘的第4個周期做準備呢?

第二,受M2貨幣政策的影響。美國當前的牛市是資金流決定的牛市,是靠美聯儲不斷放水推動的,那么,美國縮表、退出寬松貨幣政策的靴子什么時候落地?同時,中國已經在降低存款準備金率了,已經開始適量放水,進行對美國收水的對沖。那么,中美兩國截然相反的貨幣政策對世界經濟以及股市會有什么影響?這些問題的答案也會影響股市的風向。

第三,受利率的影響。未來幾年,美國加息的靴子什么時候落地?中國將怎樣去對沖?2021年全世界至少有27個國家已經提前加息進行了對沖。

那么,當美國加息的靴子落地之后,根據索羅斯的反身性理論(反身性理論,也稱為反身理論,是指在政治、經濟領域有自我加強的一種現象,這種現象以最后的快速調整而結束。反身性理論對金融市場的直接指導意義在于能夠讓人更了解市場變化的曲線,在走向繁榮或崩潰的情況下爭取獲利。反身性理論的提出者和最成功的執行者是量子基金創始人索羅斯),世界經濟會出現什么樣的反身性?這些問題的答案也是不確定的。

我想,未來幾年從事價值投資,要關注、分析以上這3個方面的影響。

正和島:在充滿不確定性的環境下,您認為2022年和不遠的未來里,哪些投資賽道值得關注,例如新能源、碳中和賽道?

朱倍平:我關注了兩個賽道:

一個是生豬行業。生豬行業基本上以4-5年為一個周期,當前一部分養豬龍頭企業已經建立了成本優勢或者規;B殖優勢。我認為生豬行業2022年大概率會開始新一輪周期,目前豬肉價格已經跌到了近幾年以來的低點,2022年是否會有價格回升將值得關注。

一個是互聯網行業。2021年互聯網行業受政策影響非常大,部分互聯網企業出現了估值殺跌,2022年互聯網行業是否會出現估值回歸也很值得關注。

至于新能源、碳中和領域,肯定是未來的方向,但是,資本市場本身是會提前反映經濟、政策走向的,目前這兩個行業的很多上市公司可能已經到頂,2022年是否能保持這樣高的估值,我認為有比較大的不確定性。一般來說,進行價值投資,對于特別熱點的行業要持謹慎態度。

正和島:2022年您投資的關鍵詞有哪些?

朱倍平:4個字,估值回歸。

我會關注一些在未來5年左右時間內有持續競爭優勢的企業,一些優質的、有護城河的、所在行業長期來看比較大的企業。它們目前因為政策或市場情緒的影響出現了估值下跌,但在2022年市盈率有可能回歸到正常水平。

02、價值投資的底層邏輯

正和島:關于價值投資的觀點比較多元化。有人說“價值投資是21世紀最大的騙局,尤其在中國A股其實不存在價值投資”,您是怎樣堅定對價值投資的信仰的?

朱倍平:要做對的事情,價值投資是唯一正確的路,而且中國的環境更適合做價值投資。

第一,價值投資本質是賭國運,可以預見中國經濟未來會問鼎世界第一,整個中國的國運處于上升階段,所以這個時代非常適合做價值投資。

第二,中國人口比較多,散戶目前在股市里占比也較多,跟美國相比,我們的股市流動性更好;另外,目前中國二級市場沒有資本利得稅——資本利得稅會減少投資收益,價值投資主要靠復利增長,從長期來看,短期內的收益減少在未來會是一筆巨額財富——這也是稅收層面對價值投資的一個利好政策。

第三,價值投資的關鍵是定性和定量分析,通俗地說就是擇股和擇時,“會買的是徒弟,會賣的是師父,會空倉是祖師爺”。巴菲特有保險集團,有大量的、源源不斷的、低成本甚至負成本的資金,可以不停補倉,我們沒有這樣的條件,只能守正出奇、謀定后動。

所謂價值投資,知易行難,經商賺大錢的人比比皆是,通過炒股、投資賺大錢的人卻是鳳毛麟角。因為價值投資除了依賴智力因素,還受很多非智力因素影響。

投資和打仗有很多相似之處,價值投資的原理也和《孫子兵法》有很多相通之處!秾O子兵法》認為“善戰者,立于不敗之地,而不失敵之敗也”,創造不被敵人戰勝的條件,再等待戰勝敵人的時機。每一次投資決策都相當于打仗,都要謀定而后動。

巴菲特也說:“價值投資的第一條原理是不虧本,第二條原理也是不虧本,第三條原理也是不虧本。”每一次美國股市大漲的時候,巴菲特都會被盲目買進的人嘲笑,而每一次大跌都會證明巴菲特的睿智,所以,真理永遠是掌握在少數人手里。

正和島:您提到“投資就是在充滿不確定性的世界追求確定的事情”,做企業經營決策也是如此,投資決策與經營決策的邏輯是共通的。您是否總結過自己的決策理念?

朱倍平:我的理念是6個字,“低風險,高勝率”,企業經營決策最好也遵循這個原則。

不同的行業有不同的特點,但做任何一個決策之前都要考慮,做了決策會不會讓自己永遠沒有翻身的機會。如果風險可以承受,那就可以勇敢打一仗;如果一個投資、一個決策可能危及身家性命,那一定不要輕易去做投資、決策。

這些年以來,我見過很多身邊的例子,身價幾億、十幾億甚至幾十億的企業家,因為不科學的投資、決策,有的傾家蕩產,有的變成失信被執行人,類似的教訓可以說比比皆是。

03、謹慎投資,相信未來

正和島:一些經營實體產業的企業家也有涉足金融投資領域的念頭,當下的環境里,您對于他們有什么建言或提醒?

朱倍平:價值投資原理聽起來簡單,但真正掌握其實很難,既要大量學習專業理論知識,又要有豐富的實踐經驗,還要善于總結。大部分企業家取得成功,是因為在自己的行業成為了頂級專家,但是按照價值投資原理,每個人都有“能力圈”,在自己的“能力圈”還沒有擴展到足夠的寬度之前,盡量不要輕易涉足不熟悉的行業和領域。大量的投資失敗的例子就是因為投資者輕易進入自己不熟悉、不擅長的領域。

我做投資十幾年,但每天也是如履薄冰、小心謹慎,很多企業家做實業賺了大錢,但在投資領域可能還是小學生、初中生,做投資決策一定要慎之又慎,特別是牽扯到大額資金時候,這真的是有傾家蕩產的風險的。

正和島:面對撲朔迷離的后疫情時代,您對未來有什么展望?

朱倍平:價值投資需要賭國運,巴菲特說過一句話,“我永遠不會做空自己的祖國”,我們也應該一樣,對中國的未來充滿信心。現在我們可能遇到了種種挑戰和困難,但在可以預見的將來,中國經濟一定會成為世界第一。

前些年間接融資在我們國家經濟中占比太重了,所以現在國家政策推動居民資金向資本市場流動,這個方向是對的。

我想提醒未來打算涉足投資領域的企業家和讀者:一不要用杠桿,很多擁有多年經驗的專業投資者也不會輕易用上杠桿;二要堅持長期主義,買股票本身其實是買企業的未來,不要想著一夜暴富,這是做不到的。

大部分人其實并不適合做股票投資,巴菲特也建議大家去買指數基金。從長期來看,大部分的基金經理業績是跑不贏指數基金的。2022年我們公司會推出幾個指數增強的策略,即使出現回撤,幅度也會相對小一點,這更符合人性,更加適合大眾。我們的宗旨就是幫助更多的人實現財富保值和增值,這是我們一貫堅持的價值觀。

“哪怕買100股股票,也該從大股東角度去思考”

在我看來,從事價值投資,一定要挑選一個好行業,然后找到一個好公司,好公司還要有好的管理層,最重要的是發現好價格。

價格永遠是圍繞價值上下波動的,真正的價值投資者就是要在好公司的股票價格低于價值的時候買入并持有,當其價格高于價值時候賣出,并不是說對一只股票要一直持有,這就是價值投資的邏輯。

價值投資里有一個重要理念,叫做企業思維。國內投資者一般喜歡說炒股票,但我認為真正的價值投資者不應該做一個股票分析師,而應該是一個企業分析師,真正去關注企業本身的現狀和前景。

哪怕我們投資者今天只買了一家上市公司的100股股票,也可以站在企業大股東的角度甚至實控人的角度去思考企業在行業里到底有沒有競爭力、行業是朝陽行業還是夕陽行業。當我們投資者站在經營企業的位置去思考時,很多時候思考就會更加深入。這就是所謂企業思維。

為什么從事價值投資要選一個好行業?行業好不好是非常重要的一點。

例如之前很多價值投資者都喜歡研究白酒行業,這和白酒行業平均的毛利率比較高有關;而其他一些行業例如服裝行業,特別是男裝這個領域,同質化競爭非常激烈,平均利潤率也非常低,如果衣服賣不出去,可能真的就永遠只是庫存了,這樣的行業就不是適合價值投資的行業。

《孫子兵法》說“善戰者,求之于勢”,任何人想要追求成功都要順勢而為。一塊大石頭放在平地上,我們是推不動的;如果它停在高山的山坡上,我們就能借助山坡陡峭的勢能,用很小的力就把它推下山。這就是“勢”的力量,從事價值投資正應如此。

從事價值投資也要關注公司在行業里是否有競爭力,產品、服務和同行公司相比是否有差異化,不言而喻,這些自然是同樣重要的。但有一點還是要特別強調,就是好的管理層也非常重要。有時公司是好公司,但管理層的狀態不是特別好,同樣會影響公司發展。

例如美國的迪斯尼,是一個比較好的大公司,但有大概10年的時間,迪斯尼管理層對戰略方向把握得不是特別清晰,進行了大量的多元化嘗試,甚至還去開了養豬場,那幾年里迪斯尼的股價一直處于下跌的狀態。所以從事價值投資,也要關注公司的管理層究竟如何。

這個世界充滿了不確定性的因素,戰火、空難這樣令人痛心的事情也從未遠離人間。我們生活在無數不確定性當中,從穿什么衣、吃什么飯到見什么人、做什么事,每天其實都是在從不確定性中做出決策。從事投資當然也是在進行決策,不管是一級投資還是二級投資,不管是期權投資還是股票投資,都是一樣的。

做出決策依靠什么?無非是日常經驗的總結、專業知識的積累以及個人的洞察力。那么,面對充滿不確定性的環境,我們該如何提升投資的決策能力?

首先,不管我們去從事怎樣的投資,一定要有大量的實踐,在實踐中小步快跑,而不要一下子全盤投入,同時不斷地總結實踐的經驗。

其次,光總結自己的經驗是不夠的,也要積極學習。從事投資本質上是知識和認知的變現,大量閱讀優秀的書籍是非常必要的。通過閱讀,我們花幾十元、上百元錢,就能得到別人10年、20年總結出的知識和經驗,并結合自己實踐去慢慢體悟。

最后,要找到并跟隨好的老師。人與人最大的區別是認知的區別,小孩兒眼中的世界和大人眼中的世界是不一樣的,每個人對世界的認知也不一樣。好的老師有看透事物本質的洞察力,有許多人生感悟,能幫人少走很多彎路。多向好的老師學習,慢慢就可以成長。

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